事件：公司公布2021 年三季報(bào)，2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入467 億元，同比增長47.42%;歸母凈利潤59.45 億元，同比增長78.38%;扣非歸母凈利潤59.31 億元，同比增長210.08%;其中3Q21 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.38 億元，同比增長55.63%;歸母凈利潤29.79 億元，同比增長28.29%;扣非歸母凈利潤29.36 億元，同比增長207.91%;毛利率27.32%，凈利率15.81%，業(yè)績超預(yù)期。

盈利能力提升。3Q21 公司毛利率和凈利率分別為27.32%/15.81%，同比分別變化10.51/-2.51 PCT，環(huán)比分別增加0.75/1.67PCT，主要受益于硅料高價(jià)帶來的盈利提升。

三大費(fèi)用方面，3Q21 期間費(fèi)用率8.61%，較去年同期略增0.86PCT，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率(含研發(fā))、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.23%/6.66%/0.72%，較去年同期分別變化+0.16/+1.34/-0.64 PCT。前三季度公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流35.62 億元，同增74.78%。

硅料價(jià)格高位提供業(yè)績支撐，電池產(chǎn)能高速增長。硅料作為產(chǎn)業(yè)鏈最短板供應(yīng)，三季度價(jià)格持續(xù)維持高位，為公司提供業(yè)績支撐;三季度產(chǎn)業(yè)鏈需求向好，公司電池持續(xù)保持滿產(chǎn)，但由于上游原材料價(jià)格高位，電池板塊營收或有所下滑。公司現(xiàn)擁有合肥、雙流、眉山、金堂四個(gè)晶硅電池生產(chǎn)基地，現(xiàn)有產(chǎn)能35GW，晶硅電池市占率、產(chǎn)能規(guī)模連續(xù)多年全球第一，預(yù)計(jì)2023 年，通威太陽能將形成80-100GW 產(chǎn)能。

投資建議：2021 年多晶硅環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能的有效產(chǎn)量貢獻(xiàn)有限，供需持續(xù)偏緊或?qū)⒅喂枇蟽r(jià)格維持在高位區(qū)間，公司多晶硅盈利水平有望持續(xù)向好。近年來公司結(jié)合自身多年來積累的技術(shù)儲備和成本優(yōu)勢，加大產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)2021 年硅料、電池產(chǎn)能將分別達(dá)到18 萬噸、50GW，低成本產(chǎn)能擴(kuò)張、布局多個(gè)電池新技術(shù)路線，龍頭優(yōu)勢有望進(jìn)一步凸顯。公司2021 年底硅料、電池產(chǎn)能將分別達(dá)到18 萬噸、50GW，預(yù)計(jì)2021年硅料及電池分別出貨9.5 萬噸、32GW，保持高速增長?？紤]到近期產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及成本波動(dòng)，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2021-2023 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利87.08、114.50、121.88 億元(前次81.57、119.07、122.30 億)同比分別增長141.35%、31.49%、6.45%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)三年P(guān)E 分別為29.5、22.4、21.1 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)鏈供求失衡及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策影響風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)，多晶硅價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)及優(yōu)惠電價(jià)不能持續(xù)等導(dǎo)致的成本大幅增加風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)市場規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)，公開數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。