高煤價(jià)Q3 業(yè)績(jī)收縮，煤價(jià)下行&項(xiàng)目投產(chǎn)迎拐點(diǎn)。維持“買入”評(píng)級(jí)公司發(fā)布三季報(bào)，2021 年前三季度營(yíng)收162.0 億元，同比+43.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利53.2 億元，同比+68.7%;Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.3 億元，環(huán)比+4.37%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.8 億元，環(huán)比-21.3%。根據(jù)新項(xiàng)目推進(jìn)情況、產(chǎn)品及原材料價(jià)格變動(dòng)情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)分別71.7/85.2/110.2(前值為70.7/87.0/139.1 ) 億元， 同比增長(zhǎng)55.1%/18.8%/29.3% ， EPS 分別為0.98/1.16/1.50(前值0.89/1.10/2.21)元;對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為14.9/12.6/9.7倍，公司受益煤價(jià)恢復(fù)理性和新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

甲醇完全自給降低成本，產(chǎn)品及原材料漲價(jià)致業(yè)績(jī)先揚(yáng)后抑降成本及產(chǎn)品漲價(jià)致同比業(yè)績(jī)大增：前三季度，聚乙烯和聚丙烯價(jià)格分別同比上漲19.3%和11.2%，氣化原煤價(jià)格上漲72.85%，但I(xiàn)PO 項(xiàng)目220 萬噸/年甲醇項(xiàng)目于2020 年6 月投產(chǎn)，致使MTO 環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)甲醇自給率100%，大幅降低成本;焦炭和煉焦精煤價(jià)格分別同比上漲71.6%和73.6%，價(jià)差同比上漲66%(從289元/噸上漲至480 元/噸);此外，焦炭、聚乙烯、聚丙烯銷量分別同比上漲1.8%、7%、-10%，其中聚丙烯因裝置檢修轉(zhuǎn)為銷售單體丙烯，所以銷量下降對(duì)利潤(rùn)影響不大。成本上漲較快致環(huán)比業(yè)績(jī)大降：Q3 單季，焦炭和煉焦精煤價(jià)格分別環(huán)比上漲34%和51%，價(jià)差環(huán)比下降2.8%(從521 元/噸下降至506 元/噸);聚乙烯和聚丙烯價(jià)格分別環(huán)比基本持平，但氣化原煤價(jià)格環(huán)比上漲28%，價(jià)差環(huán)比均下降18.6%(絕對(duì)值下降約800 元/噸);此外，焦炭銷量環(huán)比下降16.3%，主要是Q2 多銷售了庫(kù)存，聚乙烯銷量環(huán)比下降3%，聚丙烯銷量環(huán)比上漲22%。

新項(xiàng)目有序推進(jìn)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，綠氫項(xiàng)目契合碳中和政策寧東三期烯烴：50 萬噸煤制烯烴及50 萬噸C2-C5 綜合利用項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022 年底投產(chǎn)，配備的25 萬噸的EVA 項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023 年上半年投產(chǎn)。寧東四期：50 萬噸煤制烯烴項(xiàng)目正仍處于環(huán)評(píng)前公示階段。內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目：400 萬噸煤制烯烴項(xiàng)目，其中260 萬噸拿到產(chǎn)能指標(biāo)正在等待國(guó)家“1+N”雙碳政策具體環(huán)評(píng)指標(biāo)，預(yù)計(jì)2022 年上半年環(huán)評(píng)通過開工建設(shè)，140 萬噸已獲得鄂爾多斯市政府批準(zhǔn)。

寧東焦炭項(xiàng)目：300 萬噸焦炭項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021 年底建成投產(chǎn)。綠氫項(xiàng)目：年產(chǎn)2.4億標(biāo)方“綠氫”，計(jì)劃2021 年底前全部建成投產(chǎn)，年可減少煤炭資源消耗約38萬噸、減少二氧化碳排放約66 萬噸、減少碳排放總量的5%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、新建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。