公司發(fā)布三季報，21 年1-9 月營業(yè)總收入52.2 億元，同比降4.7%，歸母凈利10.3 億元，同比增27.5%，扣非歸母凈利7.9 億元，同比增8.4%。

Q3 業(yè)績增速下滑放緩：Q3 單季度公司營業(yè)總收入19.3 億元，同比降13.5%，歸母凈利2.3 億元，同比降12.5%。扣非歸母凈利2.3 億元，同比降2.9%;相比Q2 單季收入-20.3%和扣非歸母凈利潤-27.6%的同比增速，公司在原材料成本持續(xù)上漲的背景下，業(yè)績增速在營收復(fù)蘇的帶動下有所改善。

毛利率承壓，預(yù)計盈利拐點將至：由于20 年陸上風(fēng)電“搶裝潮”對21 年風(fēng)電新增裝機容量的透支效應(yīng)，疊加21 年原材料成本的持續(xù)上漲和各地區(qū)的限電限產(chǎn)政策，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈成本和產(chǎn)能均受到一定壓力。公司q3 單季度毛利率17.7%，同比下滑9.0%，我們認為后續(xù)原料成本進一步上漲空間有限，公司毛利率將達到拐點。公司風(fēng)塔及相關(guān)產(chǎn)品21H1 銷量24.0 萬噸，截至半年報，公司在手訂單約100 萬噸，我們預(yù)計下半年交付超40 萬噸明顯超過上半年，我們認為21Q4 公司業(yè)績有望迎來收入和利潤的雙升。

多品類產(chǎn)能加速擴張：21 年公司以國家“十四五”規(guī)劃的新能源基地為基礎(chǔ)，進一步拓展產(chǎn)能，規(guī)劃新建設(shè)4 家塔筒廠(河南濮陽、內(nèi)蒙古通遼、廣西北海、湖北荊門)和4 家葉片廠(河南濮陽<6 月已投產(chǎn)>、內(nèi)蒙古商都、吉林乾安、湖北荊門)，公司預(yù)計23 年底塔筒產(chǎn)能從現(xiàn)在的70 萬噸增長至120萬噸，海工產(chǎn)能擴張至60 萬噸，葉片實現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)能翻番。

把握海上風(fēng)電發(fā)展契機：長期來看，陸上風(fēng)電已具備平價上網(wǎng)的經(jīng)濟性。而海風(fēng)方面，國內(nèi)海風(fēng)在“搶裝潮”的推動下迎來快速發(fā)展，21H1 新增裝機容量實現(xiàn)2.1GW，同比基本實現(xiàn)翻番。海上風(fēng)電隨著大型化降本持續(xù)推進，經(jīng)濟性有望在未來兩到三年逐漸顯現(xiàn)。公司目前規(guī)劃的德國和射陽的60 萬噸海上產(chǎn)能預(yù)計于2022 年底投產(chǎn)，同時還計劃啟動新一輪的海工布局。

盈利預(yù)測與評級：公司是風(fēng)塔細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，位于全球各地的基地均為所在區(qū)域規(guī)模最大、生產(chǎn)效率最高的工廠之一，形成較強的規(guī)模優(yōu)勢和及對客戶、供應(yīng)商較高的議價能力。我們預(yù)計公司2021-2023 年，公司歸母凈利潤分別為13.1、15.7、23.5 億元。截至11 月8 日收盤價對應(yīng)21 年P(guān)E 為28.9倍，我們首次覆蓋給予公司21 年31~34 倍PE 估值，合理價值區(qū)間為22.50~24.68 元，給予“優(yōu)于大市”評級。

主要盈利預(yù)測假設(shè)：

銷量：風(fēng)塔21-23 年出貨量分別為69.8、89.4、116.2 萬噸，葉片21-22 年出貨量分別為1024、1208、2175 片

毛利率：風(fēng)塔21-23 年毛利率分別為14.0%、14.8%、16.0%，葉片21-22 年毛利率分別為19.0%、20.0%、22.0%

費用率：21-23 年公司銷售、管理、研發(fā)費用率分別穩(wěn)定在0.35%、3.7%、0.45%

風(fēng)險提示：新基地建設(shè)不及預(yù)期，原材料成本持續(xù)上行，海上風(fēng)電發(fā)展進度不及預(yù)期風(fēng)險。