兗礦能源發(fā)布公告，現(xiàn)金收購控股股東山東能源旗下新能源集團(tuán)100%股權(quán)+山能售電100%股權(quán)，合計總對價164 億元(新能源集團(tuán)155.7億元、山能售電8.5 億元)。收購落地后兗礦新增13252MW 總裝機((包含在運、在建及擬建項目)，實現(xiàn)煤電一體化、風(fēng)光+售電全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

新能源集團(tuán)

標(biāo)的由山東能源(93.88%)+兗礦香港(6.12%)合計持有100%股權(quán)，注冊資本98.10 億元;實繳出資65.88 億元，剩余32.22 億元認(rèn)繳資本收購?fù)瓿珊笥蓛嫉V能源履行實繳義務(wù)。交割后兗礦全資控股，納入合并報表。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局大容量煤電+陸上風(fēng)電+山東渤海海上風(fēng)電+集中/分布式光伏+新型儲能，下設(shè)32 家控股子公司，項目分布山東、內(nèi)蒙古、甘肅等多省份，#全口徑總裝機10686MW(1068.6 萬千瓦)：

已商業(yè)運營7052MW：火電5200MW(盛魯2×1000MW、靈臺2×1000MW、魯西2×600MW 三大主力電廠)+風(fēng)電1401MW+光伏452MW;其中渤海一號、二號山東海上風(fēng)電為核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，享受山東、東營兩級財政補貼(省補合計2.52 億計入估值、市補3.6 億未計入估值);

已并網(wǎng)未投產(chǎn)1750MW：西北甘肅、內(nèi)蒙多地陸上風(fēng)電、光伏電站;

在建未并網(wǎng)1884MW：新泰2×60 萬kW 煤電、冠縣風(fēng)電等在建項目;

已備案待建1240MW：風(fēng)930MW+光伏310MW 儲備項目。

2025 年全口徑發(fā)電量229.03 億kWh，售電量212.46 億kWh，火電依托長協(xié)煤、風(fēng)光依托綠電+地方補貼構(gòu)成穩(wěn)定收入來源。

賬面凈資產(chǎn)74.21 億元：資產(chǎn)評估后總資產(chǎn)241.51 億元(資產(chǎn)增值81.49 億元，增值率50.92%)，評估凈資產(chǎn)155.70 億元，#凈資產(chǎn)增值109.81%。

增值核心來源：盛魯電力、靈臺火電、魯西發(fā)電三大高參數(shù)煤電、東營渤海海上風(fēng)電四家子公司收益法大幅溢價，火電依托長協(xié)煤保收益、海上風(fēng)電享有省級財政補貼、風(fēng)光電站長周期現(xiàn)金流穩(wěn)定。

財務(wù)情況：凈利潤2023 年10.84 億元、2024 年11.57 億元、2025年11.73 億元，盈利平穩(wěn)上行，2025 年凈利率15.22%、ROE 約10.12%;

靜態(tài)PB((對標(biāo)賬面凈資產(chǎn))2.1 倍;對標(biāo)評估PB1.0 倍(按評估值作價);靜態(tài)PE(以2025 年凈利潤11.73 億測算)13.27 倍。

業(yè)績承諾細(xì)則：2026、2027、2028 三年累計扣非歸母凈利潤≥30.5860億元(年均承諾凈利約10.19 億元)。

山能售電

山東能源100%全資持股，注冊資本7.9251 億元，實繳7.9251 億元，僅剩余100 元認(rèn)繳未實繳(收購后兗礦承接)，收購后100%并入兗礦。

業(yè)務(wù)與資產(chǎn)：①市場化售電主業(yè)：綠電、常規(guī)電力購銷、綜合能源、電力輔助服務(wù)，依托山東能源全電源資源開展售電貿(mào)易，輕資產(chǎn)屬性;②控股2 家發(fā)電子公司(各持股51%)：聊城祥光2×660MW 熱電聯(lián)產(chǎn)(在建未投產(chǎn))、泰安5.7MW 分布式光伏(已投產(chǎn))。

賬面凈資產(chǎn)8.30 億元：收益法評估凈資產(chǎn)8.45 億元，#增值率僅1.83%，增值來自售電牌照、客戶資源與未來綜合能源增值業(yè)務(wù)溢價。

歷史業(yè)績：凈利潤2023 年0.0495 億元、2024 年0.1802 億元、2025年-0.1255 億元。

PB 1.02 倍，售電平臺牌照稀缺+在建百萬千瓦火電資產(chǎn)待落地，短期虧損但中長期成長性確定，PB 極低、側(cè)重項目落地后遠(yuǎn)期收益，無單獨三年業(yè)績承諾。

魯西礦業(yè)、新疆能化2023-2025 年度累計實現(xiàn)的經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤均未達(dá)到對應(yīng)的累計承諾凈利潤數(shù)額，未完成業(yè)績承諾。魯西礦業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方需向公司支付業(yè)績補償金額合計約為120.10 億元;新疆能化股權(quán)轉(zhuǎn)讓方需向公司支付業(yè)績補償金額合計約為63.51 億元。公司將收到183.61 億元的業(yè)績補償款。

盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮當(dāng)前煤價如期上漲，我們維持原盈利預(yù)測。預(yù)計公司2026-2028 年營業(yè)收入分別為1786.74、1979.98、2070.18億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為198.43、237.45、268.95 億元，對應(yīng)PE 分別為13.8X/11.5X/10.2X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：收購資產(chǎn)不及預(yù)期;煤炭價格不及預(yù)期;煤炭產(chǎn)量超預(yù)期。