短期業(yè)績承壓。2026 年Q1 公司業(yè)績短期承壓，實(shí)現(xiàn)營收111.9 億元，同比下降18.03%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-19.2 億元，虧損同比擴(kuò)大，主要受行業(yè)價格承壓，銀價大幅上行，匯兌等因素影響。

經(jīng)營層面，公司BC 技術(shù)轉(zhuǎn)型加速，Q1 組件出貨12.62GW，其中BC 組件銷量達(dá)8.34GW，占比提升至66%。

25 年經(jīng)營韌性凸顯。2025 年光伏行業(yè)仍處于深度調(diào)整期，受制于產(chǎn)品價格持續(xù)低迷，開工率不足以及四季度硅料、銀漿等原材料成本上升等因素影響，公司經(jīng)營持續(xù)承壓。2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入703.47 億元，同比下降14.82%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損64.20 億元，同比減虧21.73 億元。面對復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)營形勢，公司深入推進(jìn)精細(xì)化運(yùn)營提效，2025 年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比大幅轉(zhuǎn)正，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少10 天，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比大幅下降29.96%和23.67%。公司不斷優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，成功發(fā)行全國首單民企科創(chuàng)綠色公司債24 億元，充實(shí)了資金儲備，保持財務(wù)穩(wěn)健優(yōu)勢，經(jīng)營韌性顯著強(qiáng)化。

BC 技術(shù)轉(zhuǎn)型成果顯著。公司HPBC 2.0 產(chǎn)品產(chǎn)能加速釋放，實(shí)現(xiàn)提效降本雙突破。電池量產(chǎn)單線產(chǎn)出大幅提升，良率達(dá)到98.5%，主流版型HPBC 2.0組件規(guī)模量產(chǎn)平均功率650W-660W，最高功率達(dá)670W，量產(chǎn)最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)24.8%?；贖IBC 技術(shù)的高端EcoLife 組件量產(chǎn)效率25%，登頂全球權(quán)威光伏媒體TaiyangNews 組件商業(yè)化量產(chǎn)效率榜首，已在歐洲等高價值分布式市場推廣應(yīng)用。

投資建議：預(yù)計公司26-28 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6.69/33.95/61.61 億元，同比+89.6%/607.2%/81.5%，EPS 分別為-0.09/0.45/0.81 元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求不及預(yù)期，行業(yè)出清時間不及預(yù)期