投資摘要：

領跑煤化工賽道的“煤-焦-化”一體化龍頭企業(yè) 在全球地緣政治日趨復雜的背景下，我國能源安全面臨嚴峻挑戰(zhàn)，煤化工行業(yè)的戰(zhàn)略價值日益凸顯。而碳中和政策提出以后，新的煤化工項目審批難度加大，行業(yè)門檻進一步提升，未來煤制烯烴的競爭將集中在現(xiàn)有的幾家煤制烯烴巨頭之間進行。

公司背靠中國能源化工“金三角”之一的寧東國家級能源化工基地。目前擁有煤制烯烴，焦化以及精細化工三大主營業(yè)務，未來公司將延續(xù)橫向和縱向領域的布局，打造煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟龍頭企業(yè)。

技術與成本雙驅動，烯烴板塊優(yōu)勢明顯

在當前70 美元/桶附近的油價下，煤制烯烴項目的成本比油制低500-1000元/噸附近。另外，即使對比同類煤化工企業(yè)，公司的成本也是笑傲群雄，這主要得益于資源腹地帶來的原料優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢以及折舊及攤銷等多方面打造的成本護城河。

聚烯烴產(chǎn)品的中長期價格依舊向好，主要基于以下判斷：供需層面，隨著全球經(jīng)濟的復蘇，聚烯烴需求前景向好;成本方面，國際油價逐步復蘇，將為聚烯烴的價格提供更高的成本支撐;產(chǎn)品層面，公司三期以及內(nèi)蒙古項目中的專用料以及高端料的增加將為公司產(chǎn)品提供更高的溢價等。

行業(yè)格局有望重塑，焦炭業(yè)績繼續(xù)增長

受益于較高的煤炭自給率以及靈活的原料配比帶來的成本優(yōu)勢，公司焦炭板塊的毛利率與西山煤電、開灤股份等煤炭基本自給的公司相近，但是與金能科技、寶泰隆以及山西焦化這些精煤自給率偏低的公司相比，毛利率要高10%-20%。

焦炭產(chǎn)品中長期價格仍然向好，一方面，焦炭行業(yè)的供給側改革穩(wěn)步推進，存量供應逐步減少;另一方面，內(nèi)蒙古能源雙控政策也在逐步實施，焦炭新增產(chǎn)能將十分有限，未來行業(yè)集中度有望不斷提升。

謀求長遠布局，成長空間可期

在已經(jīng)實現(xiàn)目前規(guī)模的情況下，公司的擴張并未止步。其中市場最為關注的是內(nèi)蒙古400 萬噸/年煤制烯烴示范項目，該項目已經(jīng)納入當?shù)乜傮w規(guī)劃，產(chǎn)能將如期投放，屆時公司成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢有望進一步放大。

公司積極擁抱國家雙碳戰(zhàn)略，項目規(guī)劃具有前瞻性。其中一體化太陽能電解制氫儲能及綜合應用示范項目是對雙碳戰(zhàn)略的實際部署，項目將于2021 年底全部建成,合計年產(chǎn)氫氣2 億標方,氧氣1 億標方,可以減少企業(yè)5%的碳排放總量。未來公司將進一步提高轉化率，將綠氫成本降低到化石能源制氫平衡點，屆時企業(yè)將進一步擴大規(guī)模，迎來更廣闊的發(fā)展空間。

投資建議：我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別為59.84 億、79.6 億、107.72 億元，每股收益(EPS)分別為0.82 元、1.09 元、1.47 元，對應PE分別為18.88、14.2、10.49。綜合相對估值與絕對估值法，公司合理股價為18.04-19.18 元，目前的股價有所低估。考慮到公司多個項目有望落地，疊加烯烴和焦化行業(yè)盈利長期向好，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：原料供應及價格波動風險以及項目投產(chǎn)不及預期的風險等。