油技服務(wù)：技術(shù)助推輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，阿爾法屬性顯現(xiàn)。油技服務(wù)具有輕資產(chǎn)、高利潤(rùn)和高壁壘的特點(diǎn)，近年來(lái)該板塊收入占比不斷提升，顯著增強(qiáng)了公司的盈利能力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司油技服務(wù)營(yíng)收占比從2011 年的21.55%提升至2020 年的46.01%，毛利貢獻(xiàn)由11.39%提升至57.41%，毛利率由16.80%提升至28.8%。過(guò)去五年，公司共計(jì)研發(fā)支出43.7 億元，占總營(yíng)收比3.8%。2020 年公司研發(fā)支出13.1 億元，占總營(yíng)收比4.5%，同比上漲1.1%，在行業(yè)景氣低谷公司仍加大研發(fā)費(fèi)用支出，創(chuàng)下歷史新高。截止2020 年底，公司擁有技術(shù)裝備805 套，較“十三五”初期凈增211 臺(tái)套，自主研發(fā)D+W 設(shè)備增至66 臺(tái)套，打破國(guó)外服務(wù)公司的壟斷壁壘。一方面，中海油“七年行動(dòng)計(jì)劃”國(guó)內(nèi)資本支出大幅提升，為油技板塊盈利增長(zhǎng)提供長(zhǎng)期保障;另一方面，隨著公司研發(fā)轉(zhuǎn)化進(jìn)度加快，盈利能力有望持續(xù)強(qiáng)化。

鉆井業(yè)務(wù)：短期量?jī)r(jià)承壓，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望釋放高彈性。鉆井板塊營(yíng)收與油價(jià)具有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，2021H1 雖油價(jià)中樞已大幅抬升，但由于油服行業(yè)整體復(fù)蘇滯后于油價(jià)回升，公司鉆井平臺(tái)使用率有所下降，預(yù)計(jì)下半年工作量顯著增長(zhǎng)。根據(jù)公司2021 年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)公布的最新國(guó)內(nèi)外鉆井裝備動(dòng)態(tài)，我們估算公司下半年自升式平臺(tái)使用率85.8%，同比增加15.4%;半潛式平臺(tái)使用率48.9%，同比降低7.9%;鉆井平臺(tái)使用率77.5%，同比增加10.4%。同時(shí)油價(jià)回暖，平臺(tái)使用率提升有望傳導(dǎo)至日費(fèi)改善，量?jī)r(jià)齊升打開(kāi)鉆井板塊盈利空間。

“能源自主可控”政策加碼，中海油“七年行動(dòng)計(jì)劃”提供保障。自2001 年以來(lái)我國(guó)原油供需缺口日益擴(kuò)大，對(duì)外依存度從2001 年的26.87%持續(xù)攀升至2020 年的73.58%，加強(qiáng)勘探開(kāi)發(fā)、保障國(guó)家能源安全迫在眉睫。在此背景之下，母公司中海油積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，“七年行動(dòng)計(jì)劃”明確到2025 年公司勘探量和探明儲(chǔ)量要翻一番，同年年底全面建成南海西部油田2000 萬(wàn)方、南海東部油田2000 萬(wàn)噸上產(chǎn)目標(biāo)，公司資本開(kāi)支大幅提升。2021 年資本開(kāi)支為900-1000 億元，同比提升13.2%-25.8%。公司營(yíng)收超7 成來(lái)源于與中海油關(guān)聯(lián)交易收入，公司將受益于上游資本支出的擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)增長(zhǎng)。另外，從成本角度看，中海油2020 年桶油成本為26.34 美元，同比下降11.55%，2021H1 開(kāi)采成本小幅提升至28.98 美元，但仍遠(yuǎn)低于歷史平均水平，開(kāi)采經(jīng)濟(jì)性顯著提升，有望提振公司開(kāi)采意愿。

2021 下半年中海油資本開(kāi)支將進(jìn)入關(guān)鍵加速期，公司業(yè)績(jī)有望高增。2021H1 中海油資本支出為360 億元，同比增加1.1%，僅占全年計(jì)劃中樞950 億元的37.89%，同比增速遠(yuǎn)低于全年計(jì)劃中樞對(duì)應(yīng)增速22.73%。假設(shè)中海油全年完成資本開(kāi)支預(yù)算中樞金額950 億元，則下半年資本開(kāi)支為590 億元，同比增長(zhǎng)41.16%，環(huán)比增長(zhǎng)63.89%。

預(yù)計(jì)下半年公工作量將受益于中海油資本開(kāi)支的增加顯著增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望大幅提升。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2021-2023 公司營(yíng)業(yè)收入分別為295.88/325.91/358.56 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為28.56/34.14/42.01 億元，PE 分別為26.89/22.50/18.29 倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、中海油資本開(kāi)支不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、鉆井平臺(tái)日費(fèi)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)、使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。