Q3 業(yè)績?nèi)缙卺尫?，長協(xié)價漲幅擴大Q4 業(yè)績可期。維持“買入”評級。

公司發(fā)布三季報，2021 年前三季度實現(xiàn)總營業(yè)收入297 億元，同比增長24.6%;歸母凈利潤31.7 億元，同比增長91.5%;扣非后歸母凈利潤31.5 億元，同比增長90.2%。公司Q3 實現(xiàn)歸母凈利潤12.3 億元，環(huán)比增長18.9%，單季業(yè)績符合預(yù)期，主要受益于焦煤價格上漲。后期來看，焦煤緊供給支撐下，Q4 焦煤價格漲幅有望持續(xù)偏高運行，利好公司長協(xié)價上調(diào)，業(yè)績?nèi)杂性鲩L空間?？紤]到公司長協(xié)調(diào)價存在滯后性，我們上調(diào)2022-2023 年盈利預(yù)測，預(yù)計2021-2023 年歸母凈利潤46.1/62.3/63.8(前值46.1/48.6/49.7)億元，同比增長135.6%/35.3%/2.4%;EPS 為1.13/1.52/1.56(前值1.13/1.19/1.21)元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為8.2/6.0/5.9倍。除價格端增長潛力外，公司還受益于山西國改背景下集團資產(chǎn)證券化加速，未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期增強，看好公司外生增長動力。維持“買入”評級。

Q3 焦煤漲勢延續(xù)，Q4 業(yè)績可期

受焦煤緊供給支撐，焦煤價格持續(xù)高位運行。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，Q3 山西呂梁主焦煤車板價環(huán)比上漲68%。考慮到公司焦煤長協(xié)比例約90%，且采用季度調(diào)價的定價模式，Q3 公司煤炭價格漲幅弱于市場表現(xiàn)(Q3 長協(xié)均價上調(diào)約100 元/噸)。Q4 焦煤供給緊缺問題或仍較難緩解，一方面動力煤保供擠占部分配焦煤資源，同時鐵路發(fā)運以動力煤為主，焦煤運力受限，加劇了焦煤供給收緊;另一方面，澳煤禁運仍在持續(xù)，蒙煤通關(guān)受疫情影響難以形成有效替代。近期政策限價以動力煤控價為主，焦煤或受影響較小。總體來看Q4 焦煤價格仍有支撐。根據(jù)互動平臺信息，公司Q4 長協(xié)價格分煤種上調(diào)300-500 元/噸，幅度環(huán)比擴大，利好公司業(yè)績釋放。

資產(chǎn)注入加速推進，看好外生增長潛力

8 月19 日公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案公告，擬收購華晉焦煤51%股份與明珠煤業(yè)49%股份，目前重組所涉審計、評估等相關(guān)工作正在積極推進中。此次資產(chǎn)注入是山西國改深化背景下加速推進資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵一步，順應(yīng)了省內(nèi)煤企集團整體上市的政策方向。華晉焦煤現(xiàn)有焦煤煤礦四座，合計產(chǎn)能達1190 萬噸，收購?fù)瓿珊髿w屬山西焦煤權(quán)益產(chǎn)能為576 萬噸。公司核定/權(quán)益產(chǎn)能將分別增長33%/17%，進一步鞏固焦煤龍頭實力。截至2021 年6 月，山西焦煤集團(不考慮山煤集團，下同)資產(chǎn)證券化率僅約20%，仍有近八成資產(chǎn)未證券化。從煤炭產(chǎn)能來看，集團合計產(chǎn)能10075 萬噸，其中6475 萬噸產(chǎn)能(64.3%)未證券化，包含汾西礦業(yè)、霍州煤電等核心資產(chǎn)，看好公司外生增長潛力。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期;煤價下跌超預(yù)期;集團重組不及預(yù)期。