事件：公司發(fā) 布2022 年年報(bào)及2023 年一季報(bào)，2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1289.98 億元，同比增長(zhǎng)60.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)148.12 億元，同比增長(zhǎng)63.02% ，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)144.14 億元，同比增長(zhǎng)63.31%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入283.19 億元，同比增長(zhǎng)52.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.37 億元，同比增長(zhǎng)36.55% ，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)35.91 億元，同比增長(zhǎng)35.68%。

硅片組件銷(xiāo)售增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)向好。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要得益于組件、硅片銷(xiāo)售增長(zhǎng)。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量85.06GW，實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量46.76GW。2023 年1-2 月份，硅料、硅片價(jià)格大幅波動(dòng)，低價(jià)訂單拖累盈利。2023 年一季度毛利率17.91%，同比下降3.38 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率12.81%，同比下降1.46 個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)方面，硅料價(jià)格高位，公司參股通威四川永祥和云南通威，推動(dòng)投資收益增加。2023年一季度聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益達(dá)到12.23 億元，同比增長(zhǎng)85.17%。

硅片組件產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，一體化程度加深。2022 年，公司單晶硅片/電池/組件產(chǎn)能分別為133/50/85GW，同比增長(zhǎng)26.67%/35.14%/41.67%，2023 年產(chǎn)能建設(shè)目標(biāo)單晶硅片/電池/組件年產(chǎn)能達(dá)到190/110/130GW，出貨量分別達(dá)到130/85/85GW(含自用)。產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，進(jìn)一步提高一體化水平。西咸樂(lè)葉年產(chǎn) 29GW 高效單晶電池項(xiàng)目、寧夏電池 5GW(二期)項(xiàng)目、古晉電池和拉晶項(xiàng)目等重大產(chǎn)能項(xiàng)目如期投產(chǎn)。

積極投入新技術(shù)研發(fā)，加快新業(yè)務(wù)布局。公司持續(xù)保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，2022 年全年研發(fā)投入71.41 億元，占營(yíng)業(yè)收入5.54%。公司自主研發(fā)的硅異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到26.81%。自主研發(fā)的正面無(wú)柵線的HPBC 新型太陽(yáng)能電池技術(shù)導(dǎo)入大規(guī)模商業(yè)化量產(chǎn)，量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率超過(guò)25%，發(fā)布適用于全球分布式應(yīng)用場(chǎng)景的Hi-MO 6 產(chǎn)品系列。鄂爾多斯30GW TOPCon 電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023 年第三季度開(kāi)始進(jìn)行設(shè)備安裝。此外公司推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加快推進(jìn)氫能業(yè)務(wù)，2022 年中標(biāo)中國(guó)石化新星新疆庫(kù)車(chē)綠氫示范項(xiàng)目，為我國(guó)首個(gè)萬(wàn)噸級(jí)光伏綠氫示范項(xiàng)目。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為184/216.2/252.2 億元，每股收益分別為2.43/2.85/3.33 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為13.7/11.6/10.0 倍。我們維持對(duì)公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏需求增長(zhǎng)不及預(yù)期;產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期。