投資要點(diǎn)

事件：1)公司決定將子公司新疆晶科100%股權(quán)，作價(jià)43 億元出售給資陽重大產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金和董仕宏(仕凈科技董事長(zhǎng));2)擬在山西規(guī)劃建設(shè)56GW 垂直一體化大基地項(xiàng)目，總投資約560 億元，包括56GW拉棒/硅片/電池/組件產(chǎn)能。

出售新疆晶科子公司、優(yōu)化產(chǎn)能區(qū)位配置。公司擬作價(jià)43 億元出售新疆晶科100%股權(quán)，交易完成后將不再持有該新疆晶科股權(quán)。新疆晶科子公司擁有14GW 拉晶產(chǎn)能，2022 年凈利潤(rùn)1.52 億，23Q1 市場(chǎng)化核算凈利潤(rùn)1.4 億元;出售后2023-2026 年累計(jì)業(yè)績(jī)承諾5/10/15/20 億。預(yù)計(jì)公司出售新疆晶科出于整體產(chǎn)能優(yōu)化考慮：1)14GW 拉晶產(chǎn)能位于新疆，公司切片產(chǎn)能位于上饒，地理運(yùn)輸半徑遠(yuǎn)，抬高生產(chǎn)成本，隨青海產(chǎn)能逐步滿產(chǎn)，新疆產(chǎn)能必要性逐漸下降;2)新疆火電為主、碳足跡高，組件出口對(duì)綠電生產(chǎn)要求逐步提升，隨新疆產(chǎn)能出售，對(duì)海外通關(guān)或有增益。出售新疆產(chǎn)能后，優(yōu)化產(chǎn)能區(qū)位，有助于降低一體化運(yùn)營(yíng)成本。

投建56GW 一體化基地、運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。公司擬在山西建設(shè)56GW 一體化大基地，總投資約560 億元，包括56GW 拉棒/硅片/電池/組件產(chǎn)能。項(xiàng)目共分四期，建設(shè)周期約2 年，每期建設(shè)規(guī)模為拉棒/切片/電池/組件各14GW 一體化項(xiàng)目，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)24Q1 投產(chǎn)，二期預(yù)計(jì)24Q2 投產(chǎn)，三、四期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025 年建成投產(chǎn)。項(xiàng)目按14GW 一體化模塊投產(chǎn)，產(chǎn)能布局集中;山西電力資源優(yōu)異、電價(jià)相對(duì)較低，成本優(yōu)勢(shì)顯著，N 型大趨勢(shì)下公司加速擴(kuò)產(chǎn)，一體化投運(yùn)經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司新技術(shù)占比逐步提高，組件出貨持續(xù)高增，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為71.7/96.7/126 億元，同增144%/35%/30%，基于公司TOPCon 龍頭地位，我們給予公司2023 年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.9 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，硅料價(jià)格超預(yù)期下跌等。