本周要聞回顧：動(dòng)力煤價(jià)格上漲，煉焦煤價(jià)格大漲動(dòng)力煤方面：截至5 月29 日，秦港Q5500 動(dòng)力煤平倉價(jià)為854 元/噸，環(huán)比上漲19 元/噸，漲幅2.28%。煉焦煤方面：截至5 月28 日，京唐港主焦煤報(bào)價(jià)1830元/噸，環(huán)比上漲120 元/噸，漲幅7.02%，焦煤期貨主力合約報(bào)價(jià)1286 元/噸，環(huán)比上漲123 元/噸，漲幅10.58%;現(xiàn)貨報(bào)價(jià)1600 元/噸，環(huán)比上漲120 元/噸，漲幅8.11%;期貨貼水315 元/噸，貼水幅度上升。

山西煤礦爆炸影響：國內(nèi)煤炭供給收緊，供給彈性則更為乏力國內(nèi)煤炭供給收緊，供給彈性則更為乏力。國內(nèi)煤炭供給收縮已成定局，從過往對(duì)待安全生產(chǎn)事故的政策經(jīng)驗(yàn)來看，基本為三個(gè)層級(jí)的嚴(yán)查：一是出事煤礦和所在縣域煤礦全部停產(chǎn)、二是全省安全大檢查和專項(xiàng)整治(瓦斯煤礦)、三是全國安監(jiān)形勢(shì)趨嚴(yán)。當(dāng)前山西沁源縣煤礦已要求全部停產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能2560 萬噸，如對(duì)比全國煤炭產(chǎn)量48.5 億噸，占比為0.53%，山西高瓦斯煤礦產(chǎn)能4.3 億噸，占全省全部產(chǎn)能的30%;山西其他市縣已有部分煤礦發(fā)布停產(chǎn)和自查通知;全國其他省市也有跟進(jìn)發(fā)布停產(chǎn)和自查通知。短期來看，煤礦停產(chǎn)致使煤炭供給收縮已成定局。長(zhǎng)期來看，雖涉事煤礦和其他煤礦的停產(chǎn)自查時(shí)間可能是階段性和有限天數(shù)，但煤炭的供給彈性乏力將是更為確定性的，預(yù)計(jì)全國范圍內(nèi)煤礦將更加注重合法合規(guī)以及嚴(yán)格按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，在當(dāng)前國內(nèi)保供和安全生產(chǎn)之間，后者將會(huì)更為重要。焦煤上漲情緒有望抬升：山西沁源縣煤礦以煉焦原煤為主，將一定程度減少煉焦煤供給。今年以來，煉焦煤供給端受到蒙煤通關(guān)持續(xù)大漲，需求端鐵水日均產(chǎn)量已接近年內(nèi)傳統(tǒng)高點(diǎn)而后顯乏力，從而致使焦煤期貨價(jià)格疲軟，現(xiàn)貨價(jià)格也更多為與動(dòng)力煤的比值聯(lián)動(dòng)。當(dāng)前事件有望催化整體盤面的向上情緒，持續(xù)時(shí)間和高度可觀察煤礦停產(chǎn)范圍和全國安監(jiān)的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)。動(dòng)力煤價(jià)格向上方向更為確定：在海外能源危機(jī)背景下，進(jìn)口煤價(jià)倒掛、印尼供給收縮、未來進(jìn)入夏季以及厄爾尼諾等因素，動(dòng)力煤價(jià)上行將是大概率事件，此次山西煤礦爆炸將讓動(dòng)力煤的向上方向更為確定。

雖然山西沁源縣停產(chǎn)煤礦多為煉焦原煤，但洗選之后仍以動(dòng)力煤商品煤占多，此外全國范圍內(nèi)的煤礦生產(chǎn)影響，將更多影響動(dòng)力煤的供給。當(dāng)前動(dòng)力煤港口價(jià)已橫盤10 余天，在多重因素利多之下有望快速選出向上方向。

投資邏輯：煤價(jià)受益海外和國內(nèi)雙重因素利多向上海外方面：原油價(jià)格一直處于高位，美伊的停火并未解決全球原油供給短缺的現(xiàn)實(shí)，隨著原油庫存的消化，高油價(jià)的邏輯越來越被強(qiáng)化。當(dāng)前“時(shí)點(diǎn)油價(jià)”更多受到信息面的影響且存在較大波動(dòng)，但“中樞油價(jià)”已確定會(huì)明顯上行。后續(xù)原油會(huì)從幾方面影響國內(nèi)煤價(jià)：一是煤油價(jià)差，國內(nèi)煤化工的成本優(yōu)勢(shì)仍舊大幅領(lǐng)先于原油化工，煤化工高開工率有望繼續(xù)利多國內(nèi)煤價(jià);二是進(jìn)口煤價(jià)差，海外原油和海外煤炭?jī)r(jià)格聯(lián)動(dòng)強(qiáng)，進(jìn)口煤到中國港口已經(jīng)倒掛即沒有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)下游用戶優(yōu)先采購國內(nèi)煤炭，將加快國內(nèi)煤價(jià)上行與進(jìn)口煤收斂;三是海外供給風(fēng)險(xiǎn)，海外露天礦面臨柴油燃料供給短缺，煤炭開采有可能中斷。國內(nèi)方面：當(dāng)前煤價(jià)再突破800元，且近期漲價(jià)加速即日漲幅更多，當(dāng)前正處于煤炭消費(fèi)淡季(春季)，煤價(jià)已屬　　于超預(yù)期。國內(nèi)基本面利多包括：一是港口和電廠庫存較低;二是電廠日耗高于往年同期;三是煤化工處于歷史最高開工率。當(dāng)前利用現(xiàn)貨煤價(jià)去測(cè)算主流電廠的“報(bào)表盈虧平衡性”;此外如果海外能源緊張催化國內(nèi)能源價(jià)格，電廠仍可以承受“現(xiàn)金平衡線”對(duì)應(yīng)的價(jià)格。當(dāng)前煤價(jià)判斷：在電廠不虧現(xiàn)金的情況下，市場(chǎng)以自身調(diào)節(jié)為主。國家對(duì)煤礦生產(chǎn)更多關(guān)注的仍是安全生產(chǎn)，近期信息面反映山西省《開展全省煤礦頂板管理專項(xiàng)治理行動(dòng)》，即是側(cè)面的印證和反饋。我們提到過電廠的報(bào)表盈虧平衡線860 元和現(xiàn)金平衡線1000 元(即對(duì)應(yīng)的動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格)，當(dāng)前能源緊張，煤炭時(shí)點(diǎn)價(jià)格仍有望突破900 元，向現(xiàn)金平衡線趨近。當(dāng)前煤價(jià)橫盤，一方面是接近報(bào)表平衡線電廠有所減緩采購，但能源緊張的大形勢(shì)，報(bào)表平衡線其實(shí)更是虛值，現(xiàn)金平衡線才是真實(shí)的。

投資建議：周期彈性與穩(wěn)健紅利雙邏輯

受益標(biāo)的：動(dòng)力煤彈性：兗礦能源、兗煤澳大利亞、晉控煤業(yè);穩(wěn)健紅利：中煤能源、中國神華、陜西煤業(yè);焦煤彈性：淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤、潞安環(huán)能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口煤大增風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)，政策調(diào)控煤市風(fēng)險(xiǎn)