事件：1)公司發(fā)布2025 年年報(bào)，2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.09 億元，同比增長(zhǎng)5.26%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.62 億元，同比下降33.64%;2)公司發(fā)布2026 年一季報(bào)，2026Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.06 億元，同比增長(zhǎng)42.04%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.43 億元，同比增長(zhǎng)39.45%;3)2025 年公司擬每10 股分配現(xiàn)金紅利1.50元(含稅)，分紅比例55.61%;修訂股東回報(bào)規(guī)劃，將2025 和2026 年度分紅比例由“不低于30%”提升至“不低于50%”。

2025 年轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)江證券股權(quán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，火電及新能源板塊業(yè)績(jī)承壓。2025 年公司業(yè)績(jī)主要影響因素包括公司轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)江證券股權(quán)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.93 億元、計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比下降3.42 億元。分板塊來(lái)看，2025 年公司水電、火電、新能源、煤炭天然氣熱力銷(xiāo)售業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.82、3.91、-3.15、-1.18 億元，分別同比-3.14%、-55.15%、由盈轉(zhuǎn)虧、由盈轉(zhuǎn)虧。湖北省新能源、水電發(fā)電量增加擠壓火電發(fā)電空間，2025 年公司水電、火電、風(fēng)電、光伏發(fā)電量分別為112.49、231.90、19.97、62.66 億千瓦時(shí)，分別同比+2.58%、-12.55%、-8.01%、+42.86%，同時(shí)受電力市場(chǎng)化交易競(jìng)爭(zhēng)加劇與新能源入市影響，2025 年公司火電和新能源電價(jià)同比下降，火電及新能源業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比分別減少4.81 億元和6.31 億元。

26Q1 來(lái)水改善，帶動(dòng)水電業(yè)績(jī)修復(fù)。公司2026Q1 歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要受益于公司水電所在流域來(lái)水改善帶動(dòng)水電業(yè)績(jī)修復(fù)。2026Q1 公司水電、火電、風(fēng)電、光伏發(fā)電量分別為34.88、59.35、4.76、12.75 億千瓦時(shí)，分別同比+85.63%、-2.64%、-6.30%、-14.43%，一季度公司水電站所在流域來(lái)水改善，水電發(fā)電量同比高增帶動(dòng)水電板塊利潤(rùn)總額同比增加4.96 億元;2026Q1 公司火電板塊利潤(rùn)總額同比增加0.42 億元，主要因?yàn)榻昊痣娡懂a(chǎn)運(yùn)營(yíng)及一季度煤價(jià)下降。

規(guī)劃分紅比例提升、定增落地，在建抽蓄項(xiàng)目“十五五”貢獻(xiàn)增量。公司通過(guò)修訂股東回報(bào)規(guī)劃，將2025 和2026 年度現(xiàn)金分紅比例由“不低于30%”提升至“不低于50%”。公司為三峽集團(tuán)旗下湖北區(qū)域性電力平臺(tái)，截至2025 年底，公司控股裝機(jī)1928 萬(wàn)千瓦，其中水電、火電、風(fēng)電、光伏裝機(jī)分別為466、729、152、572萬(wàn)千瓦。2025 年公司完成向三峽集團(tuán)定增，募集資金總額29 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于羅田平坦原抽水蓄能電站項(xiàng)目;公司在建羅田平坦原、長(zhǎng)陽(yáng)清江、南漳張家坪三個(gè)抽水蓄能項(xiàng)目合計(jì)裝機(jī)440 萬(wàn)千瓦，“十五五”期間有望逐步貢獻(xiàn)調(diào)節(jié)價(jià)值與業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028 年歸母凈利潤(rùn)分別為19.15/19.86/20.05億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為20/19/19 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期、煤價(jià)漲幅超預(yù)期、電價(jià)不及預(yù)期。