2026 年5 月22 日，山西省長治市沁源縣山西通洲集團留神峪煤業(yè)井下發(fā)生重大瓦斯爆炸事故，造成重大人員傷亡，隨后國務(wù)院成立事故調(diào)查組，預(yù)計山西等主產(chǎn)地將維持高強度安監(jiān)。

2025 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入371.55 億元，同比下降17.96%;歸母凈利潤12.01 億元，同比下降61.37%。26Q1，公司實現(xiàn)營收88.61 億元，同比下降1.82%;歸母凈利潤8.08 億元，同比上升18.62%。煤價下跌、業(yè)績承壓，但公司調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)增加高品質(zhì)焦煤銷量。2025年，公司原煤產(chǎn)量4687 萬噸，同比下降0.74%。商品煤銷量2672 萬噸，同比增長4.38%，其中焦精煤665 萬噸，同比增76 萬噸，增幅12.9%;肥精煤390 萬噸，同比增36 萬噸，增幅10.2%;瘦精煤346 萬噸，同比增13 萬噸，增幅3.9%，結(jié)構(gòu)上公司增加高品質(zhì)焦煤銷售量。商品煤綜合售價796.78 元/噸，同比下跌23.18%，單位成本404.33 元/噸，同比下降18.38%，噸毛利392.45 元/噸，同比下降27.57%。毛利率49.28%，同比下降3.01pct。

2025 年報及26 年一季報公司期間費用減少。2025 年，公司期間費用59.11 億元，同比下降4.4%，其中，銷售費用4.21 億元，同比下降6.92%;管理費用36.19 億元，同比下降10.28%;財務(wù)費用8.38 億元，同比上升30.82%，系2024 年12 月支付興縣井田區(qū)塊探礦權(quán)資源價款增加貸款利息所致;研發(fā)費用10.33 億元，同比下降1.99%;26Q1，公司期間費用10.24 億元，同比下降6.6%，其中財務(wù)費用1.27 億元，同比下降34.72%，系同期計提興縣井田融資利息費用，本報告期利息費用計入在建工程影響。

維持高比例分紅。2025 年報，公司擬每10 股派息0.9 元(含稅)，合計金額5.11 億元，疊加中期分紅2.04 億元，2025 年全年分紅金額為7.15 億元，分紅比例為59.57%。

投資分析意見：當前國際油氣價格高位運行下，山西等主產(chǎn)地合規(guī)性控產(chǎn)加劇，預(yù)計國內(nèi)煤價中樞將抬升，我們維持公司26-27 年盈利預(yù)測為28.75 億元、31.78 億元，新增28 年盈利預(yù)測34.52 億元，26-28 年EPS 分別為0.51、0.56 和0.61 元;對應(yīng)PE 分別為13x、12x、11x。可比公司潞安環(huán)能、平煤股份、冀中能源、上海能源26 年平均PE 為17 倍，公司股價有29%的折價，我們強調(diào)公司原有的投資評級，維持公司“買入”評級。

風險提示：煤炭下游需求不及預(yù)期;公司產(chǎn)品價格大幅下跌。