1 煤炭行業(yè)落實供給側(cè)改革

以礦難事故為導(dǎo)火索，配合煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作的推進，今年我國煤炭主產(chǎn)區(qū)的煤炭產(chǎn)量同比繼續(xù)下降，且降幅有所擴大。這促使產(chǎn)地煤價穩(wěn)步走高，但受下游需求較差的影響，港口動力煤市場供需兩弱，價格持續(xù)平穩(wěn)。而動力煤期貨市場波動明顯大于現(xiàn)貨，主力合約與現(xiàn)貨之間的價差也一度由貼水轉(zhuǎn)為升水。不過，隨著監(jiān)管層加強期貨市場風(fēng)險管理，黑色系商品期貨整體回調(diào)，動力煤期貨也階段性見頂回落，目前主力1609合約正在試探40日均線的支撐力度。

今年是我國供給側(cè)改革的開局之年，各項配套政策密集發(fā)布，凸顯了政府改革的決心，這可能是一季度動力煤期貨領(lǐng)先于現(xiàn)貨大幅上漲的原因之一。尤其是3月底，276個工作日制度直接削減了全煤炭行業(yè)16%的產(chǎn)能。動力煤市場似乎不再需要一個煤價過低迫使生產(chǎn)者退出的過程，因此動力煤期貨價格直接反彈至去掉16%產(chǎn)能之后的均衡水平。

上周，國家發(fā)改委表示各有關(guān)地區(qū)鋼鐵、煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實施方案都已制訂完畢，化解過剩產(chǎn)能工作將全面進入正式實施階段。不過，針對近期鋼鐵價格上漲對供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革可能帶來的影響，國家發(fā)改委同時強調(diào)鋼鐵產(chǎn)能嚴重過剩的情況并未改變，鋼鐵價格難以持續(xù)快速上漲。我們認為，上述表態(tài)也將對煤炭行業(yè)產(chǎn)生指導(dǎo)性作用，避免動力煤價格出現(xiàn)違背市場規(guī)律的過度上漲。

未來煤炭行業(yè)去產(chǎn)能將同時兼顧市場與政策。一方面，煤價不可能很快反彈至讓任何一家煤礦都能生存的水平，落后的產(chǎn)能將感受到市場壓力，主動選擇退出；另一方面，國家將繼續(xù)督促化解煤炭過剩產(chǎn)能政策的落地執(zhí)行，煤炭產(chǎn)能過剩局面將逐漸改善。

2 水電對火電的影響不容忽視

特殊的天氣條件對于動力煤市場需求的影響不容忽視。今年，厄爾尼諾對我國天氣造成的影響較為明顯，近幾周我國南方地區(qū)降水有增無減，尤其是長江上游地區(qū)的降水十分充沛，直接導(dǎo)致長江流域主要水電站入庫及出庫水流量均保持高于往年同期的水平。

據(jù)三峽集團網(wǎng)站消息，受長江上游流域連續(xù)多日強降雨影響，三峽水庫入庫流量于5月8日8時達到每秒17800立方米，創(chuàng)1992年以來即25年來同期最高紀錄。受烏江江口、彭水以及嘉陵江草街電站棄水騰空庫容影響，三峽入庫流量9日緩?fù)撕笤俅紊蠞q，10日2時三峽入庫流量達到每秒19500立方米，再次刷新5月8日的紀錄，接近歷史最高紀錄1904年的每秒20700立方米。

中央氣象臺預(yù)計，至5月底南方地區(qū)還將有三次較強降雨過程。其中，19日至21日江南大部、華南中北部及云貴大部有中到大雨，部分地區(qū)有暴雨，局部有大暴雨；24日至26日黃淮南部、江淮、江漢東部、江南大部、華南有大到暴雨；28日至29日江南大部、華南北部有中到大雨。

國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度，全國規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量同比增長17.5%；水電設(shè)備平均利用小時691小時，比上年同期增加82小時，是近十年以來同期的最高水平。受水電大發(fā)影響，一季度火電發(fā)電量持續(xù)負增長，同比下降2.2%；設(shè)備利用小時1006小時，同比降低108小時，已連續(xù)20個月同比降低，為近十年來的同期最低水平。 結(jié)合4月以來的天氣情況和未來的天氣預(yù)報來看，預(yù)計我國水電將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，進而導(dǎo)致火電企業(yè)對動力煤的需求明顯下降。

3 產(chǎn)地煤炭價格出現(xiàn)上漲

目前，山西、內(nèi)蒙古、陜西三?。▍^(qū)）均實行了276個工作日生產(chǎn)的規(guī)定，大型煤炭集團也比較配合去產(chǎn)能工作。煤炭主產(chǎn)地在限產(chǎn)政策的影響下，煤源供應(yīng)受到一定限制，支撐煤價繼續(xù)上漲。據(jù)秦皇島煤炭網(wǎng)的數(shù)據(jù)，當(dāng)前內(nèi)蒙古鄂爾多斯地區(qū)發(fā)熱量5500大卡動力煤報收154元/噸，自春節(jié)以來累計上漲19元/噸；陜西榆林地區(qū)發(fā)熱量5500大卡動力煤報收175元/噸，累計上漲13元/噸；山西大同南郊發(fā)熱量5500大卡動力煤報收210元/噸，累計上漲20元/噸。

不過，由于下游需求依然偏差，產(chǎn)地煤炭價格的上漲暫未傳導(dǎo)至港口。環(huán)渤海地區(qū)動力煤價格及價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)八周保持不變。5月11日，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于389元/噸，自春節(jié)以來累計上漲9元/噸。

短期內(nèi)，沿海動力煤市場依然處于供需兩弱的僵持狀態(tài)，港口煤炭庫存平穩(wěn)波動，仍低于往年同期水平。一方面，“三西”地區(qū)煤礦限產(chǎn)減產(chǎn)較嚴格，坑口煤炭庫存不高，愿意發(fā)往港口的量更加有限。另一方面，火電負荷偏低，北上采購船舶數(shù)量明顯偏少。因此，港口煤價的平穩(wěn)局面可能繼續(xù)維持。

長期來看，我國動力煤需求下滑趨勢難以遏制，但化解過剩產(chǎn)能的工作已經(jīng)有效展開，市場供需關(guān)系不會進一步惡化，動力煤期貨可能會進入一個漫長的筑底過程。短期來看，目前煤炭主產(chǎn)區(qū)都比較配合去產(chǎn)能工作，預(yù)計未來幾個月我國煤炭產(chǎn)量將延續(xù)下滑態(tài)勢，但產(chǎn)量大于銷量的格局難以扭轉(zhuǎn)。結(jié)合今年夏季煤電企業(yè)的需求形勢，預(yù)計4月下旬的410元/噸是動力煤期貨1609合約的年內(nèi)高點。后市動力煤期貨1609合約將以弱勢振蕩為主。不過，在煤炭物流環(huán)節(jié)費用沒有大幅下降之前，煤企主動降價意愿也不強，港口煤價的下跌空間較為有限。