隨著煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷深入，煤炭?jī)r(jià)格雖然在去年出現(xiàn)平穩(wěn)趨勢(shì)，但是煤企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然是懸在頭頂?shù)?ldquo;達(dá)摩克利斯之劍”。為化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，煤企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股在去年獲得了飛躍式發(fā)展。

晉兩大煤企與工行簽債轉(zhuǎn)股協(xié)議

2016年12月26日，中國(guó)工商銀行與太原鋼鐵(集團(tuán))有限公司、大同煤礦集團(tuán)有限責(zé)任公司、陽(yáng)泉煤業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司3家山西省重點(diǎn)企業(yè)分別簽署《債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議》，各家公司合作規(guī)模均為100億元，總計(jì)300億元。根據(jù)協(xié)議，工商銀行將與3家企業(yè)分別開(kāi)展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，以增資擴(kuò)股投入企業(yè)，用于置換企業(yè)存量融資，實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。此次合作預(yù)計(jì)將明顯降低3家企業(yè)杠桿率。其中，工商銀行與同煤集團(tuán)和陽(yáng)煤集團(tuán)分別合作設(shè)立100億元規(guī)模的“債轉(zhuǎn)股”產(chǎn)業(yè)基金，用于下屬企業(yè)股權(quán)投資。

據(jù)同煤集團(tuán)投資公司一位副總經(jīng)理介紹，對(duì)于同煤集團(tuán)，這筆資金將有3方面的好處：一是相當(dāng)于提供了一筆5～8年的大額貸款，增加企業(yè)長(zhǎng)期貸款，改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，企業(yè)可以不必再“倒短貸”;二是企業(yè)整體的利率有所下降。同煤集團(tuán)的高息債部分達(dá)到了6%～7%，有些甚至超過(guò)了8%;三是優(yōu)化債券期限，企業(yè)獲得了5～8年的長(zhǎng)期資金。

目前同煤集團(tuán)的帶息負(fù)債規(guī)模為1700億元，負(fù)債率為84%，平均利率水平不到6%。所以工商銀行這筆100億元資金，更像是給了這些重資金型的企業(yè)一筆珍貴的長(zhǎng)期貸款。獲得工商銀行的這筆債轉(zhuǎn)股資金后，同煤集團(tuán)的整體負(fù)債率將降到80%以下。

對(duì)于工商銀行而言，工商銀行與同煤集團(tuán)成立的這100億元基金將用于投資多個(gè)項(xiàng)目，而每一個(gè)煤礦項(xiàng)目就是一家子公司。不同于其他“明股實(shí)債”的投資方式，根據(jù)雙方達(dá)成的債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，工商銀行能夠獲得所投公司董事席位，在重大決策上有投票權(quán)。

據(jù)了解，此次債轉(zhuǎn)股產(chǎn)業(yè)基金的存續(xù)期采用“5+3”模式，即5年后工商銀行可選擇退出。也就是說(shuō)，在退出方式上，工商銀行可以選擇在5年存續(xù)期滿后退出，也可以選擇將所占子公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，如果子公司是上市公司，也可以從資本市場(chǎng)退出，還可以將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給同煤集團(tuán);如果所投資公司盈利能力好，工商銀行也可以選擇繼續(xù)持有。

煤企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)嚴(yán)峻

在山西兩大煤企與工行簽署債轉(zhuǎn)股協(xié)議的背后，是煤炭企業(yè)“如履薄冰”的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)山西省政府信息公開(kāi)年報(bào)，2016年前三季度山西七大煤企財(cái)務(wù)信息顯示，三季度凈利潤(rùn)繼續(xù)全部為負(fù)。七大煤企負(fù)債總額12149.59億元。

煤炭大省山西的煤企負(fù)債壓力重并不是煤市債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全部。2016年，就全國(guó)而言，煤企債務(wù)違約頻頻發(fā)生。

2016年12月26日，川煤集團(tuán)于當(dāng)日向投資者定向披露《四川煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司2013年第一期非公開(kāi)定向發(fā)行債務(wù)融資工具未按期兌付本息的公告》，表示“13川煤炭PPN001”不能按期足額償還，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。這是繼2016年年中10億元短期融資券違約后，川煤集團(tuán)在2016年的又一起10億債券違約。

2016年4月份，首家煤炭央企的子公司—中煤集團(tuán)山西華昱能源有限公司發(fā)生超6億元的債務(wù)違約。隨后，安泰集團(tuán)、云南煤化、四川圣達(dá)等煤企都被爆出現(xiàn)債務(wù)違約問(wèn)題。

某期貨中心的一位研究人員表示，從負(fù)債角度來(lái)看，隨著盈利能力下降，企業(yè)融資成本將升高，融資能力也將受到嚴(yán)峻考驗(yàn)，煤炭行業(yè)的經(jīng)營(yíng)也將越發(fā)艱難。

廣發(fā)證券的研究報(bào)告顯示，從資產(chǎn)負(fù)債率角度來(lái)看，2011年至今，煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，2015年底達(dá)到67.9%，僅次于有色行業(yè)的72.9%。煤炭行業(yè)目前債務(wù)規(guī)模大，資產(chǎn)負(fù)債率也居于高位，潛在的債務(wù)問(wèn)題非常突出。

根據(jù)上市煤企2016上半年年中報(bào)數(shù)據(jù)，2016上半年，上市煤企經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流486億元,同比上漲57.5%;資產(chǎn)負(fù)債率53.9%,同比增加0.7個(gè)百分點(diǎn);現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率9.6%,同比上漲3個(gè)百分點(diǎn),雖同比有所好轉(zhuǎn),但仍有較大償債壓力。

債轉(zhuǎn)股重啟受青睞

在煤企負(fù)債率攀升、債務(wù)違約頻發(fā)的壓力下，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股被寄予了厚望。

2016年10月10日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，被業(yè)內(nèi)人士解讀為債轉(zhuǎn)股作為降杠桿的工具之一進(jìn)入了實(shí)際操作階段，也標(biāo)志著時(shí)隔17年，債轉(zhuǎn)股正式重啟。

隨后，煤炭企業(yè)掀起了一股市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的小風(fēng)潮。

2016年11月14日，山東省國(guó)資委、中國(guó)建設(shè)銀行、山東能源集團(tuán)共同簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股框架合作協(xié)議，建設(shè)銀行將牽頭分階段設(shè)立三只總規(guī)模210億元基金。12月8日，山西焦煤集團(tuán)、中國(guó)建設(shè)銀行、山西省國(guó)資委三方共同簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，山西焦煤集團(tuán)公司與中國(guó)建設(shè)銀行將共同出資設(shè)立總規(guī)模約250億元的“山西焦煤集團(tuán)降本增效基金”和“山西焦煤集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”。12月14日，農(nóng)業(yè)銀行與貴州省政府共同簽署六枝工礦集團(tuán)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，幫助企業(yè)降杠桿、降成本。再加上12月26日山西兩大煤企與工行的債轉(zhuǎn)股協(xié)議，兩個(gè)月內(nèi)就有四例煤企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股出現(xiàn)。

期間，12月16日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委、工信部3部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能金融債權(quán)債務(wù)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》指出，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率較高、在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占重要地位、具備發(fā)展?jié)摿Φ匿撹F煤炭骨干企業(yè)，支持金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司、銀行現(xiàn)有符合條件所屬機(jī)構(gòu)或設(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)，按照國(guó)家法律法規(guī)和國(guó)家有關(guān)規(guī)定，按照市場(chǎng)化、法治化的原則，開(kāi)展債轉(zhuǎn)股工作。

債轉(zhuǎn)股必須遵循市場(chǎng)化

銀監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，投資入股產(chǎn)品有市場(chǎng)、發(fā)展有前景。而資產(chǎn)負(fù)債率較高的鋼鐵煤炭骨干企業(yè)，依法行使股東權(quán)利，這將有助于引導(dǎo)社會(huì)資本參與鋼鐵煤炭企業(yè)的脫困發(fā)展，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。

中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股有利有弊，但總體說(shuō)來(lái)，利大于弊。債轉(zhuǎn)股的弊端在于債轉(zhuǎn)股期間可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，比如企業(yè)可能存在將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)之后經(jīng)營(yíng)效益仍然上不去的情形。對(duì)原債權(quán)人來(lái)說(shuō)，作為債權(quán)的時(shí)候，債權(quán)不能得到實(shí)現(xiàn)，本金收不回、利息拿不到，作為股東之后，又分不到紅利，股份又無(wú)法轉(zhuǎn)出，這也是一種風(fēng)險(xiǎn)。還有一種風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)銀行的，銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給實(shí)施機(jī)構(gòu)之后，實(shí)施機(jī)構(gòu)需要將購(gòu)買的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)。需要擔(dān)心的是銀行低價(jià)將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)系戶或者是利益相關(guān)人，以及經(jīng)辦人或許在操作中收取回扣。劉俊海強(qiáng)調(diào)，所以市場(chǎng)化、法治化、規(guī)范化、透明化都應(yīng)該堅(jiān)持，通過(guò)透明開(kāi)放的方式尋求實(shí)施機(jī)構(gòu)為最佳。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，選擇以試點(diǎn)形式推行債轉(zhuǎn)股，可以避免風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。雖然目前來(lái)看債轉(zhuǎn)股的案例不少，但是連平認(rèn)為本輪債轉(zhuǎn)股不會(huì)大面積鋪開(kāi)。在推進(jìn)債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，一定要避免逃廢債情況的發(fā)生，且不應(yīng)將債轉(zhuǎn)股作為化解不良資產(chǎn)的主要渠道。

而在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授邢雷看來(lái)，煤炭企業(yè)不能簡(jiǎn)單地把市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股看成是甩包袱的機(jī)會(huì)，必須分析利弊，審慎對(duì)待。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)于煤企來(lái)說(shuō)并不是免費(fèi)的午餐，因?yàn)閺娜谫Y順序理論來(lái)看，股權(quán)融資在國(guó)際上都是排在債權(quán)融資之后的，股本回報(bào)率有可能比借貸利率更高。同時(shí)，參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的煤企也要確保債權(quán)方利益，要利用債轉(zhuǎn)股提高企業(yè)生產(chǎn)效率和管理水平。