在連續(xù)四年的下跌后，國內煤炭價格終于迎來了反彈的曙光。國內90%的煤炭生產商都在虧損，李克強總理指出，未來三年要抓住化解過剩產能等難點問題，率先從鋼鐵、煤炭兩大行業(yè)入手取得突破。我們暫時對煤炭行業(yè)重申中立評級，但是看好行業(yè)前景，并上調H股兩家公司的評級。

支撐評級的要點

在更新主要下游行業(yè)產量預測后，我們預計2015年中國煤炭需求量同比下滑4%，不及先前預期的1.1%下降。我們預計2016年和2017年煤炭需求量均分別同比下滑2.4%(之前預測2016 年同比增長0.5%)。因此，我們預計2014到2017年煤炭需求量將出現連續(xù)四年的下滑趨勢。

中國的煤炭行業(yè)一直受產能過剩的困擾。根據中國煤炭行業(yè)協會的統計，到2015年末我國煤礦總產能達到57億噸，遠遠高于40億噸的預計需求量。嚴重的產能過剩和需求下降導致了最近幾年煤價的持續(xù)下跌。

但是，我們相信中央政府將采取更多的嚴格措施來淘汰過剩產能，包括：縮短煤礦運營天數、暫停新礦審批、禁止超產、幫助僵尸企業(yè)退出、拉動電力企業(yè)投資、促進相關資產證券化。政府將設立專項基金援助被辭退的員工。如果上述措施能夠較好地貫徹執(zhí)行，那么國內的煤炭市場有望重回供需平衡，煤價實現反彈。

2015年秦皇島山西優(yōu)混煤平均現貨價格同比下跌20%至413人民幣/噸，比我們預期低3%。由于現時價格較低，我們將2016年和2017年的預測分別下調12%和7%至360 元/噸和378 元/噸。我們預計2017 年國內動力煤價格將反彈5%。

煉焦煤方面，柳林4號原煤平均現貨價格2015 年同比下跌22%至417元/噸，比我們預期低4%。我們對煉焦煤價格更為謹慎，主要是因為預期生鐵產量將下跌及未來三年過剩的鋼鐵產能將加速關閉。我們將2016 年和2017 年煉焦煤價格預測下調19%至340 元/噸。

雖然我們下調了煤價預測和盈利預測，但是我們將H股中國神華的評級從持有上調為買入，我們認為在目前煤價反彈的預期下，該股是一個較為安全的選擇。同時，我們還將H 股兗州煤業(yè)評級從賣出上調為持有，我們認為壞消息已經完全體現在股價中。

影響評級的主要風險需求低于預期;淘汰過剩產能進展緩慢。